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1.中国广义财政赤字在去年年中收窄至GDP的10.4%，为近九年来最低水平后，政策基调开始转向支持增长，自2024年9月起赤字扩大1.4个百分点至2025年2月的11.8%。摩根士丹利估算，其中约60%来源于净需求刺激，主要由地方政府融资平台（LGFV）融资及政策性银行贷款推动，剩余则主要来自地方债务置换等再融资操作。

来源：摩根士丹利（《亚洲经济研究：政策宽松能在多大程度上抵消关税的影响？》，）

2.根据瑞银估算的数据，在中国出口相关板块中，对美国收入敞口占比最高的为手动工具（超75%）、生物科技CRO（约30%）、宠物用品（约28%）、科技硬件（约25%）及家电（逾20%）。此外，运动服饰OEM、机械设备、半导体等板块也具有一定敞口，在关税升级背景下面临盈利压制风险。

来源：瑞银（《中国股票策略：关税结果比预期更糟糕》，）

3.中国地方政府来自房地产相关收入已从2020年的15.7万亿元降至2024年的8.6万亿元，相当于对GDP累计造成约6%的冲击。2024年上半年降幅最大，但下半年开始趋稳。摩根士丹利认为，8至9万亿元的年收入水平具有可持续性，主要支撑在于：一是销售快于新开工，库存去化周期有望在2025年底前见底；二是2024年上半年收入或已触底，年销售商品房800万至820万套被认为具可持续性。

来源：摩根士丹利（《中国金融业：解答有关潜在金融周期底部的问题》，）

4.随着美国对中国商品大幅加征关税，中国产品或将出现出口转向，给德国本土制造业带来间接竞争压力。通过对比中国出口美国的数据与德国的整体出口结构，可以直观地识别出，电气机械、杂项制造、数据处理设备和电信设备等行业尤为敏感，因其在中美双边贸易中占比高、且与德国出口结构高度重合。不过，另一方面，中国产品流入对德国消费者而言可能带来价格下降的好处。

来源：德意志银行（《从中国潜在贸易转移的行业分析》，）

5.受贸易摩擦升级影响，中国从美国进口的原油量正逐渐下降至零。根据Vortexa Ltd.的数据，今年年初美国对中国的原油出口仅占中国原油进口总量的1%左右。如果目前的关税水平保持不变，未来几个月美国对中国的原油出口可能会降至零，因为关税将导致美国的原油进口成本几乎翻倍，使得中国炼油商难以承受。与此同时，中国可能会增加从阿曼或阿拉伯联合酋长国等中东产油国的原油进口，并可能增加从伊朗和俄罗斯等国的原油采购。

6.据路透旗下IFR报道，宁德时代已获得香港交易所批准，计划赴港二次上市，募资规模预计50亿至70亿美元。如果市场条件允许，宁德时代最早可能在5月完成上市。该交易有望成为自2021年快手科技以来香港规模最大的上市，也将是全球今年以来规模最大的上市。

7.受美国可能加大对伊朗制裁的担忧影响，中国3月大幅增加伊朗石油进口。Vortexa数据显示，中国3月从伊朗进口石油超过180万桶/日，创历史新高。伊朗石油占中国3月原油进口量的13%。另据Vortexa数据，由于山东的民营炼厂是伊朗石油的主要买家，山东省3月陆上库存较2月增加了2200万桶，与伊朗石油到货量的增加相符。

8.受人工智能服务器和智能手机需求强劲增长推动，台积电2025年第一季度营收同比大增42%，达到8392.5亿新台币（约合255亿美元），超出市场预期，创下2022年以来最快增速。分析认为，美国关税政策落地前，电子产品制造商提前囤货是业绩增长的主要原因。此外，特朗普此前宣布对加征关税暂停90天，这可能意味着未来几个月将出现更多囤货行为，利好台积电第二季度业绩。

1.美国3月消费者价格指数（CPI）同比增速降至2.4%，为去年9月以来最低，低于市场预期的2.6%；环比下降0.1%，为2020年5月以来首次下滑。核心CPI同比升至2.8%，为2021年3月以来最低，也低于预期的3%；环比上涨0.1%，不及预期的0.3%。住房、交通及二手车价格涨幅放缓，但食品价格同比增速升至3%。

2.受中美贸易紧张局势再度升温影响，美国股市周四大跌，回吐了前一日历史性反弹的部分涨幅。白宫表示，对中国加征的关税总额高达145%，而非此前公布的125%，这一消息导致跌幅加剧。欧盟则表示将暂停对美国的第一波报复性关税90天，以便集中精力进行谈判。标普500指数和纳斯达克指数分别下跌3.5%和4.3%。苹果、特斯拉、英伟达和Meta等科技巨头领跌，跌幅分别为4.2%、7.3%、5.9%和6.7%。此外，尽管当日公布的消费者价格指数（CPI）数据显示通胀有所放缓，但由于上个月的数据没有反应互惠关税影响，因此未对市场带来积极刺激。

3.周四，美国财政部发行220亿美元30年期国债，非交易商投标比例达87.7%，高于历史均值，且中标利率4.813%，低于预期2.7个基点，显示投资者热情在周三10年期国债拍卖之后仍然延续。

4.美国4月首周初次申请失业金人数环比增加4,000人至22.3万人，符合市场预期，但仍处于历史低位。3月最末周续请失业金人数减少4.3万人至185万人，低于预期的188万人。联邦政府雇员失业金申请人数降至508人，为特朗普任期以来最低，但由于联邦政府大量裁员附带遣散费，部分员工尚未符合申领条件。

5.在标普500指数16次年内最大跌幅达到或超过15%后，仅有三次在年底实现上涨，分别是1982年、2009年和2020年。这三次都发生在美联储采取经济支持措施的时期。而目前，由于白宫的贸易政策可能加剧通胀，美联储尚未释放即将采取类似措施的信号。

6.标普500企业在财报电话会议中提及“通胀”的次数与当季消费者价格指数（CPI）同比增速高度同步。

7.3月份美国鸡蛋消费者价格再次创下新高，达到每打6.227美元，环比上涨5.6%，同比翻倍。尽管鸡蛋批发价格已经明显下降，但零售商因担心未来供应不足而继续维持高价。

8.受贸易战升级和政府债券反弹推动，截至4月4日当周，美国30年期抵押贷款合同利率下降9个基点至6.61%，为去年10月以来最低水平，带动购房申请指数连续第六周上涨，创一年多新高。抵押贷款利率与10年期美国国债收益率挂钩，后者上周一度跌破4%，为大选前以来首次。

1.受美国关税政策的不确定以及增加对乌克兰国防援助的影响，法国经济增长前景恶化，预算计划面临挑战。法国政府下调2025年经济增长预期至低于0.9%，法国央行的预测为0.7%。法国财政部表示，将从90亿欧元储备金中拨出50亿欧元，用于弥补收入减少和调整支出，以应对经济增速放缓。不过，该机构表示，仍致力于在2025年将赤字占国内生产总值（GDP）的比例降至5.4%，并在之后几年继续降低赤字。

2.受持续干旱导致水位下降影响，莱茵河柴油运输成本飙升至至少2009年以来的最高季节性水平。据Insights Global数据显示，通过驳船将柴油从荷兰运往德国南部卡尔斯鲁厄的成本约为每吨60欧元，约为去年同期的四倍。卡尔斯鲁厄位于考布河段狭窄浅滩的上游，该地区水位近期已降至季节性低点。周一上午，考布水位为88厘米，预计在数周少雨后，将于周六早些时候降至75厘米。低水位迫使驳船减少运输量以避免触底，这实际上加剧了船只供应紧张。

1.自上周美国宣布关税政策以来，亚洲货币的一个月隐含波动率上升，人民币、韩元、印尼卢比的波动最为剧烈。美元兑亚洲货币的一个月期风险逆转指标也全线上升，表明更多投资者押注亚洲货币贬值，尤其是人民币的风险逆转指标升至2022年以来最高。

2.截至4月4日当周，日本投资者净买入1.8万亿日元（123亿美元）的外国股票，创2005年有记录以来新高，当周正值MSCI全球股票指数下跌8%、日元升值2%之际。同期，外资也结束了此前的净卖出，净买入1.81万亿日元的日本股票。

1.哈萨克斯坦无视OPEC+的减产协议，持续超额生产原油，这激怒了沙特阿拉伯。尽管沙特为控制产量、稳定油价而对其施压，但哈萨克斯坦与其国际石油合作伙伴（包括雪佛龙和埃克森美孚）仍计划继续增产，并未理会减产要求。自2024年1月以来，哈萨克斯坦的超产情况一直在10万至近30万桶/日之间波动，2025年2月更是达到峰值30万桶/日左右。

2.受食品价格飙升导致的经济困境影响，巴西总统卢拉的支持率持续下滑。AtlasIntel为彭博进行的调查显示，四分之三的巴西人表示，他们的工资跟不上通货膨胀的速度；近57%的受访者认为物价上涨是卢拉经济政策失败造成的。巴西4月份消费者价格指数（CPI）环比创三年来最大涨幅，咖啡和鸡蛋价格上涨超过10%。截至2025年1月，对卢拉总统表示不满的巴西人比例约为54%，比2024年4月上升了10个百分点。

布伦特原油2026年12月合约目前较2025年12月合约高出1美元，表明短端合约的价格下跌速度快于远端，市场预期短期供需更趋宽松。

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示来源机构或分析师的观点，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。

中企抢购巴西大豆后美国农民心凉了

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